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汇通财经APP讯——6月19日周五,国际油价的定价重心正从供应中断转向供应恢复。布伦特原油在80美元/桶附近交投,本周累计跌幅接近9%;美国原油则在76美元/桶附近运行。此前支撑油价快速上升的霍尔木兹海峡封锁溢价明显收缩,但原定举行的美伊后续会谈突然取消,黎巴嫩方向的安全局势仍未完全降温,意味着市场尚不能把海峡恢复通行等同于供应链全面正常化。 本轮原油抛售的直接原因,并非全球需求突然恶化,而是最极端的供应中断情景正在被快速移出定价模型。霍尔木兹海峡在正常时期每天输送约2000万桶原油及成品油,约占全球石油消费量的20%。冲突期间通行量降至极低水平,使现货市场、炼厂采购和海运保险同时承压,并推动原油期货迅速计入高额风险溢价。 随着部分油轮重新通过海峡,市场对实货断供的担忧下降。6月18日,包括3艘沙特油轮在内的多艘船舶通过或驶离海峡,其中3艘油轮合计装载约600万桶原油。美国副总统万斯此前表示,单夜通过海峡的石油规模达到1250万桶。即使该数据仍低于正常时期约2000万桶的日均水平,也足以改变市场对供应恢复速度的判断。 期货价格因此回吐冲突爆发后的大部分涨幅。其核心逻辑是,油价此前反映的是持续封锁风险,而当前反映的是航运逐步恢复概率。只要通行量继续增加,近月合约中的供应紧张溢价就会被进一步压缩。 海峡重新开放只是原油供应恢复的第一步。长期滞留的油轮需要重新排队,停产或减产油田需要逐步恢复,港口、管线、储油设施和装船系统也要重新协调。任何环节出现延迟,都可能导致名义出口能力与实际装运量之间存在明显落差。 更关键的是,航运公司对安全条件的判断并不同步。部分船东倾向于等待更多船舶完成通行后再恢复常态航线,因为保险费率、船员安全、航道清理和潜在水雷风险尚未完全消失。船舶管理企业D/S Norden首席执行官扬·林德博近期表示,各方都希望船舶尽快驶离,但没有必要成为第一批尝试者;通行恢复可以建立信心,但这种信心仍然脆弱。 这意味着,市场需要观察的已不是海峡是否开放,而是日均通过量能否连续稳定接近正常水平。单日出现1000万桶以上的通行量,只能证明航道具备阶段性运输能力,不能证明商业航运、保险承保和港口调度已经全面恢复。 美伊临时安排设定了60天执行窗口,原本计划通过后续会谈讨论海峡管理、安全安排及长期协议。不过,万斯取消瑞士行程,原定6月19日举行的会谈也未能进行。技术谈判中断未必意味着临时安排立即失效,但会降低市场对协议持续性的置信度。 与此同时,黎巴嫩方向仍有以色列军事行动,而停止相关敌对行动被视为临时安排的重要组成部分。若地区安全事件继续发生,油轮通航、保险报价和船东风险偏好都可能再次恶化。原油市场目前处于政策信号、船舶流量和安全事件三者共同定价的阶段,任何一项出现反复,都可能迅速改变短期波动率。 值得注意的是,生产商已开始调整装运计划。阿布扎比国家石油公司通知客户恢复从波斯湾港口装载原油,说明上游企业正在为出口正常化做准备。但恢复装载与完成出口之间仍有时间差,实际供应量需要通过港口装船、油轮离港和目的地卸货数据进一步确认。 当前80美元/桶附近的布伦特原油,已经消化了相当比例的海峡重开预期,但尚未完全计入供应链恢复失败的风险。若未来数日通行量持续接近正常水平,积压油轮顺利离港,海运保险费用下降,现货紧张程度将明显缓解,期限结构中的近月溢价也可能继续收窄。 反之,若后续谈判持续停滞,航道安全事件重新出现,或者船东因风险过高而减少通行,市场将重新评估可交付原油数量。届时即使名义产能没有变化,运输受限仍会造成区域性供应错配,并推高即期采购成本。
英国政府债券周五下跌,因油价上涨重新引发通胀担忧,同时大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆在一场特别选举中赢得议会席位,加剧了英国的政治不确定性。 10年期英国国债收益率上升5个基点至4.81%,表现逊于欧洲同类债券。随着美国和伊朗推迟就永久和平协议进行谈判,以及布伦特原油价格重回每桶80美元上方,全球债券市场承压。 英国长期限债券收益率此前已因伊朗战争而被推高,并在伯纳姆表示有意竞选议员后,在上月触及1998年以来最高水平。他在英格兰北部梅克菲尔德选区获胜,使其得以挑战首相基尔·斯塔默的领导地位。 Peel Hunt首席经济学家Kallum Pickering表示,这场胜利“在发生前已基本被市场定价消化”。他补充称,由于议会周五不开会,伯纳姆可能将在周一宣誓就职。“今天以及整个周末,我们或许只能猜测任何挑战将如何展开。” 他表示:“金融市场面临偏下行的风险。如果在未经新的大选授权的情况下转向更左翼的议程,可能会引发英国国债和外汇市场的负面反应。” 对债券市场而言,关键问题在于,如果伯纳姆成为首相,将对英国财政产生何种影响。到目前为止,他对自己可能推行的政策几乎没有给出明确说明,这使得市场难以评估其对未来借款的影响。



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