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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 本轮全球AI科技革命将孕育出一批伟大的公司，但过快的上涨已使估值处于历史高位，泡沫破裂的风险已经如影随形。 作者：蔡越坤 6月2日早晨8：00（北京时间7：00），韩国股市进入盘前竞价阶段。在韩国京畿道始兴市生活了近20年的张延刚刚起床，便打开手机App，观察自选股的价格走势。 与此同时，张延也浏览着芯片、半导体等产业的新闻动态。韩国股市每日9点开盘，他需要为开盘后的交易做足准备。这样的生活，他已持续了四个多月。 张延是吉林延边人，持韩国永住权（绿卡），此前与股市素无交集。直到2月时，身边朋友纷纷入场，股市赚钱的故事铺天盖地，他再也忍不住了，便也开始关注韩国股市。 2月11日，张延在证券公司开户后，投入约1000万韩元（折合人民币约50000元），买入一只建筑行业股票，这笔投资金额不大，仅买入不到二十股，持仓约半个月卖出后，他获利约10万韩元。 张延只是韩国“炒股热”中一个普通的散户，这样的全民炒股场景，在韩国司空见惯。 2026年尚未过半，韩国综合指数（KOSPI）上涨了超过106%；若将视野拉长至过去一年，自2025年4月低点至今，该指数从2284.72点上涨至超过8600点，涨幅突破270%，不仅创出了历史新高，也刷新了1999年以来最长的持续上涨周期。韩国股市总市值一跃成为全球第六，超越了印度、加拿大等多个市场。 其中，头部科技股SK海力士（000660.KS）、三星电子（005930.KS）分外夺目。Wind数据显示，从2025年6月5日起至2026年6月5日近一年，SK海力士更是暴涨825.74%， 三 星 电 子 涨 幅 达566.51%；6月初，SK海力士市值突破1万亿美元，成为继三星电子之后，亚洲第三家跻身“万亿俱乐部”的科技企业。 于是，上班族在工作间隙盯盘、未成年人纷纷开户、杠杆资金蜂拥入市……韩国年轻群体正以前所未有的姿态涌入这场资本盛宴。 6月5日，韩国股市集体低开，韩国综合指数大幅低开后持续下挫，下跌超6%。韩国交易所因KOSPI200期货下跌5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。截至收盘，韩国综合指数收于 8160.59点，下跌5.54%。个股方面，SK海力士下跌9.92%，三星电子下跌6.64%。 本轮全球AI科技革命将孕育出一批伟大的公司，但过快的上涨已使估值处于历史高位，泡沫破裂的风险已经如影随形。 “全民炒股” 初步尝到甜头后，每日盯盘成了张延生活的一部分。 几个月来，他先后买入光通信、化妆品、海运、原油、半导体周边概念股等标的，基本是短线操作，持仓几天到15日不等，有些甚至当天买当天卖。 作为一名新股民，张延并不“懂行”，只能看当天行情操作。他是兼职炒股，坦承自己“不指望赚大钱，活下去是第一目标。”同时，他开始在社交平台记录每日的投资心得，为中国的投资者分享韩国的实时行情，他的账号从零起步，一个半月涨了2000多粉丝。 为何不买SK海力士、三星电子这些龙头股的股票？张延表示，2月份时SK海力士每股已经飙到约80万韩元（约合人民币4200元），而他初始本金才100万韩元，只能买一手。 随着KOSPI指数不断刷新历史高点，一种名为“错失恐惧症”（FOMO）的焦虑正在韩国社会悄然蔓延。 据韩国《中央日报》报道，首尔江南区一家百货公司的员工厕所，每到下午3点30分总会人满为患，员工们挤在隔间里刷新App里的股票行情，只为不错过收盘前的最后一搏。 高盛数据显示，过去5年间，韩国股票交易账户总量翻倍。截至2025年2月底，活跃账户数突破1.02亿，而韩国总人口约5160万——平均每人拥有近两个账户。约三分之一的人直接参与股票交易，这一比例是2020年前（7%）的近5倍。 更引人注目的是，根据TossSecu-rities数据，今年第一季度，韩国18岁以下未成年人的新开户数同比激增近10倍。 申万宏源证券研报数据指出，从投资者结构来看，2026年3月以来，无论个人投资者还是机构投资者，均在加速流入韩国股市，证券资金转账从2026年3月以来快速上升，3月—5月平均每个月流入1644万亿韩元，显著高于2025年的月均1098万亿韩元。此外，全球资金和新兴市场资金配置韩国股市的比例，也达到历史的相对高位。从行业来看，这些资金主要流向了科技行业，2026年以来流入的规模达167亿美元。 一位在韩的中国留学生告诉记者，班上很多同学一边听课，一边看股票，真是全民炒股了。 在张延所建立的韩国华人股票群（KakaoTalk群）中，参与者多为业余投资者，仍以外出务工的中国人为主，其中亦有投资千万韩元以上的投资者。 张延也观察到，若散户没有操作SK海力士、三星电子这几只龙头股，其实很难赚到钱。5月中旬以后，创业板、部分半导体概念股及光通信板块纷纷回调，资金持续向大市值龙头集中，呈现“一九分化”的畸形结构。 “正常的股市应该每个板块都欣欣向荣，现在太偏激了”张延说。 权重股撑起牛市 “会长，内存价格战，我们巨亏为什么还要坚持搞？”“你知道为什么吗？去年我们工厂闹罢工，要提高工资的时候，我就知道靠人力做的生意，到此为止了。以后得靠技术做生意，半导体才是我们的未来”。 这是2022年的韩剧《财阀家的小儿子》的两句台词。以SK海力士为代表的韩国半导体股票为什么能有今天的业绩？上述台词或许已给出了答案。 而此轮韩国股市狂飙，离不开核心权重股的强力拉动。 记者在与多位投资者交流时，他们不约而同地提及了三星电子、LG电子、SK海力士。在韩生活十余年的江澄告诉记者：三星电子和SK海力士合计占韩国股市权重超40%，买这两只就相当于买韩国股市的ETF。 江澄是一名自媒体博主，2020年接触股票，他首次投资韩国股市是从亏损开始的——买了济州航空等便宜标的，结果3万元人民币本金一周便缩水近半。 “刚进来就跌了30%—40%，但我很庆幸一进入股市就遇到暴跌，这让我对仓位管控格外谨慎，单一个股仓位从不超过本金的10%。”江澄说。 江澄开始自学投资知识，大量阅读投资经典，自学财务报表，巴菲特、彼得·林奇、查理·芒格的书都会去看，慢慢地有了“自己的分析框架”。他认为，英伟达、台积电等上游巨头的芯片制造，离不开HBM（高带宽内存）和DRAM（动态随机存取存储器）存储，除了美光，70%—80%的主流市场被三星和SK海力士占据，因此，如果投资韩国股市，三星电子、SK海力士是不可绕开的投资标的。 从2021年开始，江澄开始买入三星电子和SK海力士并长期持有，均价分别在每股7.6万韩元和每股12.8万韩元左右。 “李在明总统上台后修改了不少政策，把很多原本沉淀在房地产的资金强行引向股市，再加上韩国正好赶上了AI的风口，两者叠加，爆发出了巨大的效应。三星和SK海力士的股价在过去一年里都翻了数倍。”江澄向记者表示，他不是为了赚快钱，而是赌一个韩国半导体产业未来。 过去一年，因为三星电子和SK海力士涨得太快、超出了江澄的预期，在上涨过程中他也一直在减仓锁定利润。截至目前，江澄的持仓中，SK海力士基本清得所剩不多，三星电子还留有一部分仓位。 三星电子是全球消费电子与半导体双料龙头。其业务横跨智能手机、电视、家电等终端产品，同时在存储芯片（DRAM、NANDFlash）领域占据全球领先地位；SK海力士则是全球存储芯片另一巨头，作为英伟达核心供应商，其股价年内涨幅超200%；LG电子的主营业务涵盖消费电子、家电及汽车零部件，也是全球领先的消费电子与家电制造商。 华泰证券研报数据显示，韩国股市具有明显的科技产业导向与头部效应。截至2026年5月12日，三星电子、SK海力士、现代汽车、LG新能源在主板市值的占比分别为26.9%、21.5%、2.2%、1.7%；若加上集团内的其余主要上市主体（三星系12家、现代系19家、LG系16家、SK系9家），韩国四大财团（三星、现代、LG、SK是目前韩国最主要的四大财阀）在主板的市值占比将接近70%。 被套牢的投资者 尽管头部股票涨幅喜人，但也有部分投资者在韩国“牛市”中被套牢。“唉，我现在就被套在里面了。”电话那头，在韩国留学的徐冰叹了口气。 今年年初，她看到小红书、朋友圈里越来越多人在讨论韩国股市，有人喊出“看高到200万”，徐冰没多想，开了韩国证券账户跑步进场。那时，已经有人提醒她“太高了”。 半年多下来，徐冰先后投入了约900万韩元（折合人民币约4万多元）。她也曾买过SK海力士——80多万韩元时买入，100多万就卖出；也买过三星电子——16万买入，18万多卖出。而如今，SK海力士已涨到200多万韩元，三星电子逼近35万韩元。“我要是拿到现在，就赚美了。”徐冰苦笑。 套牢她的是另一只股票。5月，徐冰买入了一只新上市的“物理AI”国防概念股，发行价只有1.5万韩元左右，上市后连续暴涨，第一天涨300%熔断，此后几天又涨到8.7万韩元/股。她在最高点8.7万韩元/股时买了进去。“买进去之后就开始跌，6万、4万、3万……6月3日该股已经到2.8万了。”徐冰不甘心，一路补仓。如今，她几乎把全部资金都压在了这一只股票上，平均持仓成本约5.3万韩元/股，而股价只剩2.8万韩元/股。 华泰证券指出，从投资者结构来看，“散户市”依然是韩国股市的主要特征，2008年以来，个人投资者成交占比中位数超过50%，2025年该数值略降至43.7%。外资机构占比缓慢上升至34.7%，本地机构占比不足20%。外资里美资和欧资分别占比 41.6%和30.3%。 散户追涨杀跌、拿不住牛股的心态，中韩并无不同。经历过这些起伏，徐冰也觉得，自己在投资上还需要学习。 警惕股市泡沫 隔着屏幕，A股投资者的心情五味杂陈。有人艳羡韩国股市坐拥SK海力士、三星电子这样的“AI硬通货”，也有投资者直言“现在涨得多疯，未来跌得可能多狠”。“如果这些权重股跌了，大盘就会跌，小个股几乎无一幸免。”徐冰自己也担心股市泡沫风险，涨得越高，越怕“一下崩了”。 对于后续市场，江澄仍很乐观，他认为，韩国综合指数目前已经涨到了比较高的位置，但是半年内可能还会冲一冲，但到2026年底或2027年，很有可能会迎来一波巨大的回调，指数砸回五六千点也不是没可能。所以他目前一直在囤积现金，保持观望。 6月4日，韩国综合指数下跌1.84%。同一时间，韩国财长表示，对杠杆化股票投资的增加感到担忧，将采取行动应对金融市场的“羊群效应”。 从资金流向看，申万宏源证券研报数据指出，外资流入韩国股市主要集中在2026年一季度，2026年3月之后的流入速度有所放缓。外资减仓主要是因为指数权重失衡触发被动卖出。三星电子和SK海力士两大芯片巨头合计占KOSPI总市值的约50%，远超美国《投资公司法》规定的25%持仓上限。专注韩国市场的基金经理们被迫对两只超配的龙头股进行系统性减仓，以重建合规的投资组合。 从牛熊转换的历史来看，华泰证券研报统计显示，韩国股市自1980年以来，市场经历了多轮牛熊转换周期，大致经历了6个宏观阶段： 第一，1980年—1989年，韩国高速工业化驱动下，指数震荡上行；第二，1989年—2002年，经济转型与对外开放下股市波动放大，此时市场牛熊切换频繁，整体以震荡为主；第三，2003年—2008年，经济换挡推动高科技产业进一步发展，同时机构入市后带来长期牛市；第四，2008年—2019年，经济增长面临瓶颈期，市场长期震荡；第五，2020年—2024年，疫后复苏与政治因素导致指数整体走熊；第六，2025年至今，在股市改革与AI产业浪潮的催化下，走出了斜率显著提升的牛市行情。 整体来看，韩国股市有着“牛短熊长”的规律。高集中度的行业结构、“外资定价+散户主体”的投资者结构，共同决定了韩国股市是一个极易受全球半导体周期、美元流动性影响的高波博弈市场，这也是韩国股市的核心特征。 华泰证券认为，当由半导体景气度、外资流入或政策红利驱动的牛市逻辑发生逆转时，市场容易因预期扭转和资金撤离而出现快速且深度的下跌，熊市期间的波动率随之攀升，印证了“急跌”模式。 不过，随着AI热潮重塑资本市场格局，高盛仍上调了对韩国股市的预测，将韩国综合指数目标价由9000点上调至12000点，为华尔街策略师给予的最高值之一。高盛表示，AI投资将使科技硬件在2028年及以后实现强劲的盈利成长，并预计韩国今年将以320%的利润增长领先亚洲。 高盛同时指出，韩国市场存在集中风险。三星电子和SK海力士目前占韩国股市总市值的一半以上，散户投机活动升温，市场容易回调。但基于更高的盈利预期和保守的8倍预期市盈率，高盛仍看好后续空间。 （文中张延、徐冰为化名） 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
来源：证券之星 首份招股书失效后，江苏芯德半导体科技股份有限公司（以下简称芯德半导体）近期再次向港交所递交上市申请。 证券之星注意到，在获得多轮融资的同时，公司赎回负债规模已逼近30亿元，逐年攀升的赎回利息持续侵蚀其利润空间。同时，受产品成本倒挂、股份支付开支增长等因素的影响，公司盈利能力长期承压，近三年累计亏损超12亿元。产能扩张带来的折旧摊销压力，进一步加大了公司扭亏难度。 不仅如此，公司旗下四大产品线收入增速均出现回落，被寄予厚望的高端封装业务尚未形成规模，难扛营收大旗。在这一背景下，公司整体营收增长已连续两年走弱。 01． 收入增长放缓，高端封装业务难扛营收大旗 公开资料显示，作为一家半导体封测技术解决方案提供商，芯德半导体产品涵盖QFN、BGA、LGA、WLP及2.5D/3D等。 证券之星注意到，虽然公司近年来营收保持增长，但其市占率并不高。据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入统计，行业前三大厂商在中国通用用途半导体OSAT领域占据超五成市场份额，而芯德半导体虽跻身行业前十，但其市场份额仅为0.6%，渗透率有待提升。 不仅如此，芯德半导体的营收增速呈逐年放缓趋势。2023年-2025年，公司收入分别为5.09亿元、8.27亿元、10.12亿元，同比增速分别为89%、62.5%、22.3%，增速逐年回落。 收入放缓的背后，芯德半导体四大产品线——QFN、BGA、LGA、WLP增速均出现不同程度的下滑。2024年，上述产品收入同比增速分别为60.28%、33.05%、82.87%、116.97%，整体增长势头强劲。到了2025年，各产品线增长降速，对应收入分别为3.13亿元、3.06亿元、2.13亿元、1.77亿元，增速分别为13.06%、25.18%、42.06%、16.14%。 与此同时，芯德半导体寄予厚望的先进封装业务尚未形成规模化收入。随着先进封装技术向高性能及小型化演进，公司也在积极布局2.5D/3D封装技术路线，以满足高性能计算芯片的封装需求，并将其视为未来的重要增长方向。 目前，公司已具备2.5D/3D产品量产能力，相关产品正处于客户导入与技术验证阶段。结合收入来看，2025年，公司来自2.5D/3D产品线的收入仅为24.4万元，同比下滑近六成，占总收入的比重不足0.03%。 证券之星注意到，收入增长的背后，芯德半导体来自前五大客户的收入也在逐年攀升。2023年至2025年，公司来自前五大客户的收入由2.56亿元增至5.54亿元，占当期总收入的比重由50.4%升至54.6%。其中，来自第一大客户的收入由1.39亿元增至2.48亿元，占比长期保持在24%以上。 值得注意的是，在客户集中度提升的同时，公司现有客户黏度出现下滑。2025年，公司留存率为79%，与上年同期的79.5%相比，下滑了0.5个百分点。 02． 成本倒挂，亏损加剧 证券之星注意到，收入增长的同时，芯德半导体亏损程度也在持续扩大。2023年-2025年，公司年内亏损金额分别为3.59亿元、3.77亿元、4.83亿元，三年累亏金额约12.19亿元。 公司持续亏损的核心原因，是产品长期成本倒挂，毛利率持续为负。2023年至2025年，芯德半导体的毛利率分别为-38.4%、-20.1%、-18%，处于亏本卖状态。同时，生产设备的折旧及摊销、归属于股东赎回权权益的融资费用开支，以及支付给雇员的股份款项的持续走高，进一步挤压公司利润空间。 招股书显示，自2020年成立以来，芯德半导体已完成多轮融资，吸引了小米旗下小米长江、元禾璞华、蔚蓝创投等知名机构。按最新一轮融资估值测算，公司投后估值约52.75亿元。 值得注意的是，在多轮融资过程中，芯德半导体授予部分投资者赎回权，因此形成赎回负债。根据约定，相关赎回权将在公司上市后终止，届时赎回负债将转换为权益，无需公司以现金进行清偿；若公司未能在2028年12月31日前完成上市，投资者有权要求赎回。 截至2025年12月31日，公司的赎回负债规模已达29.65亿元。赎回负债利息的走高，对公司的净利润造成影响。2023年至2025年，芯德半导体的赎回负债利息分别为6649.9万元、1.03亿元、1.25亿元，呈逐年攀升趋势。同期，公司以股份为基础的付款开支亦在逐年增长，金额分别为2608万元、3568.2万元、7452.9万元。 值得注意的是，在芯德半导体递表前夕，亦有多名股东选择退出。2025年7月，深圳共创向华业续创转让其持有公司0.59%股权；宁浦芯向元禾璞华转让其持有的0.91%股权。同年9月，苏民投资与先锋投资联合向苏民锋帆转让公司0.31%的股权，交易总金额1719.2万元。 证券之星注意到，持续亏损之际，芯德半导体新增折旧及摊销亦不容忽视。招股说明书披露，公司拥有南京和扬州两个生产基地。其中，南京生产基地主要生产QFN、BGA、LGA、WLP、2.5D/3D产品；扬州生产基地主要生产LGA产品。 不过，上述两个基地产能利用率尚未饱和。2025年，南京生产基地的设计产能约为64.11亿件、实际产量为54.16亿件，利用率约为84.5%；扬州生产基地从2025年7月投产至2025年12月31日，设计产能约为6272万件、实际产量为4327万件，利用率约为69%，尚处于产能爬坡阶段。 在这一背景下，芯德半导体仍在进行产能扩张。去年6月，公司总投资55亿元的人工智能先进封测基地项目在南京正式开工，一期投资10亿元，规划建设15.3万平方米现代化厂房，聚焦2.5D/3D及基板等高端封装，达产后年产1.8万片2.5D异构集成产品和3亿颗晶圆级高密度芯片。 在扬州基地产能尚未充分利用、新基地后续投产还将新增折旧摊销的背景下，公司短期内扭亏为盈的难度进一步加大。芯德半导体在招股说明书中亦提及，因扬州生产基地于去年7月投产，折旧及固定成本增加，而产能尚处爬坡期，公司预计2026年将继续录得亏损。（本文首发证券之星，作者|李若菡） - End -
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